Sázím proti akciím

Ocitli jsme se v jednom z nejlínějších týdnů roku. Nejen kvůli dvěma našim státním svátkům, ale také kvůli americkému svátku, začátku léta a tradiční špičce dovolených se v těchto dnech obyčejně na finančních trzích příliš neobchoduje. Výjimka však potvrzuje pravidlo a letos je první červencový týden abnormálně zajímavý.

Akciové indexy totiž pokračují ve své rostoucí šňůře. A to vypadá skvěle, mohl by si leckdo říci. Úplně jiný obrázek ale dostaneme, když půjdeme pod povrch těchto čísel.

Jakmile se začneme ve výkonnosti jednotlivých akciových indexů vrtat hlouběji, zjistíme, že se růstu zúčastňuje jen několik málo akcií, které prudce rostou, zatímco ostatní přinejlepším stagnují nebo mírně klesají. A pokud stagnaci očistíme o inflaci, zjistíme, že reálně spíš klesají. Celý optický růst akciových trhů je tedy tažen jen velmi prudkým růstem několika málo titulů. Hádejte jakých.

Asi není moc těžké uhádnout, že se jedná o společnosti spojené s boomem umělé inteligence. Já od samého začátku rozvoje umělé inteligence patřím mezi její velké zastánce a předpokládám, že technologii a běžný život promění podobně, jako jej proměnilo třeba masové rozšíření mobilních telefonů – jenomže vzpomeňte, jak dlouho to trvalo, než byl představen první mobilní telefon a než se stalo samozřejmostí, že mobilní telefon má každý! Akciové trhy se však chovají, jako kdyby umělá inteligence měla již letos násobit zisky nejen technologických firem. A to je samozřejmě nebezpečná iluze.

Situace, kdy akciový index roste jen díky několika málo společnostem a ostatní se tohoto růstu neúčastní, se označuje jako „úzký růstový trend“. A historie praví, že zatímco široký růstový trend má sklon vydržet dlouho, protože obyčejně zrcadlí skutečnou kondici široké základny firem, úzký růstový trend vzplane jak papír – a shoří jak papír. Vzpomeňte dot-com bublinu, které se současná AI-bublina náramně podobá. (Ano, neváhám to, co vidíme, označit za AI-bublinu.)

A teď vezměte v úvahu, jaká čísla přicházejí z naší i světové ekonomiky: český průmysl na bodu mrazu. Průmysl v USA se ochlazuje velmi prudce: podle posledních údajů aktivita v průmyslu v USA (tzv. index ISM) klesla na 46,0 bodu z květnových 46,9 bodu, přičemž hodnota pod 50 body znamená kontrakci průmyslu. To samé platí pro Německo. Všechny hlavní „západní“ ekonomiky vlastně zrychlují pokles aneb globální ekonomika stále zpomaluje a už dávno se nachází ve fázi kontrakce, která navíc zrychluje.

Má to jistě jeden pozitivní efekt: Totiž působí to silně protiinflačně. Ale to teď neřešíme – nyní se bavíme o ocenění aktiv, zejména akcií. Investoři a spekulanti jsou dosti rozpolcení: část z nich se domnívá, že zpomalování tempa inflace již brzy přiměje centrální banky snížit úrokové sazby, což bude pro akcie dobré. Navíc jsou nadšeni z fenoménu umělé inteligence. Takže technologické akcie přikupují, ty ostatní alespoň stále drží.

Já jsem však přesvědčená, že tato část spekulantů se hluboce mýlí. Existují totiž dva scénáře. V prvním scénáři inflace dál zůstane natolik vysoká, že centrální banky začnou snižovat úrokové sazby později a pomaleji, než se dneska široce předpokládá. To je špatné pro akcie. Ve druhém scénáři inflace sice bude klesat rychle, ale to je představitelné jen za předpokladu, že svět se propadne do recese. A pak zase v důsledku recese propadnou firemní zisky. Což je špatné pro akcie. Varianta třetí, totiž že inflace zbrzdí, úrokové sazby poklesnou a zisky zůstanou vysoké, technicky není možná – ale přesně na ni sází ti, kdo nyní nakupují technologické (a další) akcie.

Já si proto myslím, že akciové indexy (minimálně v reálných, o inflaci očištěných číslech) na konci roku budou níže než dnes. A proto se kloním k názoru, že při investicích do akcií je třeba se zaměřovat buď na vysoce dividendové akcie, nebo na defenzivní anticyklické akcie, nebo zcela alternativně na akcie třeba na ETF na energetické komodity typu plyn. Ale i ve všech těchto případech je třeba investici vnímat dlouhodoběji a nečekat žádné rychlé zisky. Naopak osobně bych se obloukem globálně vyhýbala bankovním či technologickým akciím.