V celní válce nečekaně stoupají i výnosy amerických dluhopisů. Je to už Čína, kdo drží karty?

Eskalující obchodní válka mezi USA a především Čínou, se vyznačuje jednou zvláštností. Zatímco během nejistot na trhu investoři sahají po státních dluhopisech, americké státní dluhopisy zažily tento týden nebývalý výprodej a vyšší výnosy, což Spojeným státům zásadně prodražuje jejich už tak astronomický dluh. Podle časopisu Forbes se tak děje především na asijských trzích, tedy v době, kdy je americký trh uzavřen. Dramatický pokles představuje nejhorší týdenní ztrátu od turbulentního období na trhu v roce 2019, kdy musel zasáhnout Fed, aby stabilizoval finanční systém.

Na začátku týdne se výnosy na desetiletých amerických dluhopisech pohybovaly kolem 3,85 %. Nyní se pohybují kolem 4,4 %. Překvapivý byl především růst v noci poté, co Trump vyhlásil vysoká reciproční cla proti Číně. Tehdy v době, kdy byl americký akciový trh uzavřen, stouply z 4,1 % na 4,5 %. V pátek pokračoval pokles, což vedlo k růstu výnosů u referenčních desetiletých dluhopisů až o 10 bazických bodů na nejvyšší úroveň od února tohoto roku.

Tento růst prodražuje Spojeným státům obsluhu státního dluhu. Od teď do poloviny září musí USA refinancovat dluh ve výši 6,5 bilionu dolarů. Ale na ceny desetiletých dluhopisů jsou navázány i další trhy a stoupají tak i ceny hypoték. Podle časopisu Forbes tak za tím může hrát roli i Čína. Ta je druhým největším držitelem amerických dluhopisů po Japonsku.

Peking, který v minulosti vlastnil přes 1,3 bilionu dolarů v amerických dluhopisech, dnes drží méně než 760 miliard – nejméně od roku 2009. Prudký růst výnosu desetiletých dluhopisů během nočních hodin, tedy v době, kdy jsou aktivní asijské trhy, může být signálem koordinovaného výprodeje. Tento krok by mohl být geopolitickou odpovědí na nové 125% clo uvalené USA na čínské zboží, uvádí Forbes. Ale nejen to. Hned v úterý Peking devalvoval svou měnu k dolaru na historické minimum. Podle insiderů jde o jasný signál Washingtonu, že karty už drží Peking.

Ekonom Lukáš Kovanda však uvádí, že je příliš brzo hodnotit, zda je za tímto nárůstem výnosů Čína. Data o případném výprodeji ze strany Číny budou k dispozici až 30. května. V současné době se tak jedná o spekulaci. Podle Kovandy však nepříliš pravděpodobnou. Podle propočtu Banky JP Morgan, každý pokles zahraniční držby amerických dluhopisů o 300 miliard dolarů má potenciál zvýšit výnos – tedy náklad dluhu Spojených států – na pětiletém dluhopisu USA o zhruba 0,33 procentního bodu. To je zhruba rozsah, v jakém se výnos pětiletého amerického dluhopisu zvýšil v tomto týdnu, kdy narostl nejvíce od března 2022. Čína by tak proto, aby sama rozhýbala trh s dluhopisy, musela zbavit většiny amerických dluhopisů.

"Peking by se však mohl pokusit alespoň vyvolávat či živit spekulace, že se amerických dluhopisů masivněji zbavuje. V duchu spíše jakéhosi sebenaplňujícího proroctví, tak či onak právě potenciálně Pekingem živeného, by se i mnozí další věřitelé USA rozhodli amerického dluhu zbavovat. Takže americké dluhopisy by potenciálně závažně klesly na ceně prostě proto, že podstatná část mezinárodních investorů uvěřila, že se tak stane, resp. že se tak děje, neb jejich velký držitel typu Číny je právě masivně prodává," dodává však Lukáš Kovanda.

Podle agentury Reuters totiž za rozhýbáním trhu s dluhopisy mohou stát i hedgeové fondy. Některé investiční fondy používají strategii, kdy si půjčí peníze, aby mohly nakoupit státní dluhopisy a zároveň sázet na pokles jejich cen pomocí jiných finančních nástrojů. Chtějí tím vydělat na malých rozdílech v cenách. V případě velké nestability trhu a rozdílu těchto cen se mohou kvůli potřebě likvidity rychle dluhopisů zbavovat. A když to udělá více fondů najednou, může to způsobit velký výprodej na trhu.

Hlavní ekonom ČSOB Private Banking Dominik Rusinko pak výprodej amerických dluhopisů ze strany Číny označil za "nukleární tlačítko". " To, že k těmto krokům zatím nesáhla, svědčí o ochotě vyjednávat, resp. deeskalovat obchodních konflikt s USA.
Je ale možné, že nakonec budou nuceny deeskalovat konflikt samy Spojené státy. Vývoj na americkém dluhopisovém trhu je totiž v zajetí pokračujících výprodejů, historické ztráty si včera připsal i dolar. Právě rostoucí výnosy z amerického dluhu přitom měly být hlavním důvodem, proč Donald Trump přistoupil k odložení platnosti cel. V teorii her tak nyní pozorujeme klasickou hru na kuře, aneb jde o to, kdo cukne jako první." uvedl Rusinko.

Pokud by se potvrdilo, že Čína skutečně prodává dluhopisy, mohlo by to mít dalekosáhlé důsledky. Jak uvádíme výše, rostoucí výnosy zvyšují náklady na půjčky pro americkou vládu, firmy i domácnosti, což by mohlo zpomalit ekonomiku. Současně se dluhopisy, tradičně považované za bezpečné aktivum, začínají chovat jako riziková aktiva, což znepokojuje investory. Tento vývoj navíc doprovází pokles hodnoty dolaru a růst cen zlata, což signalizuje další rostoucí nejistotu na trzích.